ZHEN'S CHINA INCOME · SATELLITE
给全押美国的工资机器配一间中国分行：港股高息，3% 起步、上限 5%、只买不卖，分红单列外快。
买它的理由和它咬过人的历史，本页放在一起、同等醒目。
为什么存在主组合股息率长期在 1.x% 一带、资产全部押在美国。这个卫星补两件事：把收入轴抬高一点，把单一国别敞口打开一条缝。
它不是对冲双轴评分明说：产息 9/10、对冲 4/10。美股急跌时它多数一起跌——这是低相关分散加息率增强，不是保护伞。没有工具双轴满分。
规模纪律章程外卫星：初始 3%、上限 5%、只买不卖；卫星分红永不进主组合的收割阀、监控线与月薪口径。
3110.HK TTM 息率
6.09%
截至 2026-07-21 · 管理费 0.68%/年
3110.HK 零分派年
4 个
2013、2014、2015、2019 · 分派为酌情制
篮子十年平均分红率
6.41%
2016–2025 均值 · 全史平均 4.88%
篮子 10 年 TR 中位
+3.90%
每年 · 129 个滑动窗 · 最差 -1.98%
篮子 10 年价差中位
-1.26%
每年 · 股价微跌，回报全靠分红
最深工资回撤
-20%
GFC 2009 · 2020 COVID 反而 +9%
为什么有这个组合
两个痛点 · 一个明确的定位 · 研究定稿 2026-07-21
痛点一：股息不够花。主组合是「只花股息」的工资机器，但六腿核心的合成股息率长期在 1.x% 一带——收入轴天花板低，工资条经不起再稀释。
痛点二：全押美国。永久组合与下一代组合的资产同为美元美股，收入来源单一国别。这是两台机器共同的裸露面。
双轴评分（明说）：产息 9/10，对冲 4/10。港股高息与美股相关性中等偏低，但急性危机里多数与美股同跌（2015、2020、2022 皆同跌，2025 年关税段日度同崩），它自己还带独立的中国危机束。它提供的是分散，不是对冲。没有任何工具双轴满分；真正的市值对冲只有黄金，但零产息、与「只花股息」的机器逻辑正交，不在本方案内。
与主组合的关系：章程外卫星 (docs/amendment-2026-07-p2.md 草案轨道)。新钱、独立记账，初始 3%、上限 5%、只买不卖，不动主组合章程的任何条款。是否正式并入，2027-07 之后按程序评估（见「纪律」）。
七票篮子
941×25 / 728×15 / 939×15 / 883×15 / 1088×10 / 836×10 / 902×10 · 人工核定 · 2026-07-22 经 21 票候选对抗审查确认
| 代码 | 名称 | 行业 | 权重 | 十年均息 | TTM 息率 | DPS 十年复合 | 10 年 TR 中位 | 10 年价差中位 |
|---|
| 0941.HK | 中国移动 | 电信 | 25% | 6.35% | 6.53% | +6.1% | +3.08% | -1.69% |
| 0728.HK | 中国电信 | 电信 | 15% | 5.16% | 6.49% | +12.2% | +3.71% | -0.04% |
| 0939.HK | 建设银行 | 银行 | 15% | 6.63% | 5.14% | +5.3% | +5.67% | +0.23% |
| 0883.HK | 中海油 | 能源·油 | 15% | 7.71% | 5.45% | +9.3% | +6.11% | +1.88% |
| 1088.HK | 中国神华 | 能源·煤 | 10% | 9.47% | 5.24% | +14.1% | +4.37% | -0.83% |
| 0836.HK | 华润电力 | 电力 | 10% | 5.29% | 5.84% | +2.7% | +3.81% | -0.60% |
| 0902.HK | 华能国际 | 电力 | 10% | 4.25% | 7.45% | -4.8% | +1.33% | -2.92% |
十年均息 = 2016–2025 日历 DPS ÷ 年末价的十年平均；TR = 含分红再投；价差 = 不算分红。902 的负 DPS 复合与全篮最低 TR 不是笔误——它是全篮最大地雷的当事腿，见「风险与地雷实录」。
每腿风险史（人工核定，已剔除特别股息造成的日历伪影）
- 0941.HK 中国移动 — 唯二无深砍腿; 2014-16 缓降 -17% 后翻倍 (2018 日历 -43.8% 系 2017 二十周年特别息伪影)
- 0728.HK 中国电信 — 唯二无深砍腿; 十年 DPS CAGR 12.2% 全篮最强 (2023 日历 -28.3% 系 2022 特别息伪影)
- 0939.HK 建设银行 — 2009 深砍 -52% 前科, 此后 16 年稳增; 2016 -17%
- 0883.HK 中海油 — 分红=油价杠杆: 2016 -35%, 2022 翻倍; FY2025 缩 1.40→1.28
- 1088.HK 中国神华 — 煤价杠杆: 2016 -60%, 2022 翻倍; FY2025 缩派 ~8%
- 0836.HK 华润电力 — 2022 深砍 -61% (煤价飙升期); 2019 -54%
- 0902.HK 华能国际 — FY2021-22 两年零分红 (全篮最大地雷实录); 煤电互斥中被 1088 对冲
煤电互斥（篮子的内置对冲）：电力腿（836/902）的分红在煤价飙升期断流——902 在 FY2021-22 两年零分红；同一时期煤/油腿（1088/883）分红翻倍，把篮子整体的分红流顶住，2022 年篮子加权分红率 9.56% 反而是十年最高（其中也有当年股价下跌抬高比率的成分）。反过来，2016 年油煤价格崩盘时 883/1088 深砍（-35%/-60%），互斥的另一方向生效——电力腿因燃料成本暴跌利润改善、分红处在高位；当年银行腿也缓砍（-17%）、941 处于缓降段，篮子加权分红流回落但没有断流，是 19 年里除金融危机外最深的一次年度回撤。七票不是七个独立赌注，是一张互斥表。
历史实证
滑动窗口 · 月末滚动 · 窗口起点定权、期内不再平衡 · 数据截至 2026-07-21
| 口径 | 窗口数 | 最差 | P25 | 中位 | 最好 | 最新窗口 |
|---|
| 5 年 TR（含分红再投） | 189 | -6.09% | +1.48% | +4.24% | +26.12% | +23.81% |
| 5 年价差（不算分红） | 189 | -10.62% | -3.24% | -1.28% | +19.04% | +15.02% |
| 10 年 TR（含分红再投） | 129 | -1.98% | +1.85% | +3.90% | +14.37% | +12.32% |
| 10 年价差（不算分红） | 129 | -5.62% | -2.70% | -1.26% | +6.88% | +4.80% |
全部为年化 CAGR。5 年窗自 2010-11 起、10 年窗自 2015-11 起（受最晚上市腿限制）。TR = 总回报（含分红再投）；价差 = 不算分红的纯股价。
直白结论：股价长期微跌，回报全部来自分红。10 年价差中位 -1.26%/年、5 年价差中位 -1.28%/年——持有这个篮子，股价本身大概率不涨甚至微跌；10 年 TR 中位 +3.90%/年，差额全部是分红。它是工资机器，不是增值机器。最新 5 年 TR 窗口 +23.81% 逼近 189 个窗口的最好值 +26.12%——那是 2021 年以来港股高息行情的尾部：它说明「入场点已过」，不说明「未来可期」。
篮子逐年分红率
日历年 DPS ÷ 年末价 · 权重加权
| 年份 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|
| 分红率 | 4.61% | 6.54% | 4.59% | 4.62% | 7.10% | 6.49% | 9.56% | 7.52% | 6.42% | 6.69% |
2016–2025 平均 6.41%/年；2006–2025 全史平均 4.88%——早年息率低，篮子的高息画像是近十年的事。峰值 9.56%（2022）既是分红坚挺的证据，也是当年股价大跌的另一面。
十九年工资条
按今日份额回看 2007–2025 · 每年分红占今日成本的百分比
2007 起点
2.42
每 100 元今日成本对应的年分红
2009 · GFC
1.94
-20% (GFC 2009, 唯一两位数工资回撤)
2020 · COVID
+9%
COVID 反而 +9%——2020 年断粮的是欧英银行，不是中资高息
2025
6.44
日历口径 · TTM 口径 6.05
十九年里分红流复合增长 5.6%/年；唯一一次两位数工资回撤是 GFC 的 -20%。工资条比股价稳得多——这正是「估值收缩打市值、不打股息流」的实证，也是本组合存在的理由。
3110.HK 历年年末 TTM 息率
上市至今全史 · 零分派年如实在列
| 年 | 年末 TTM 息率 | 备注 |
|---|
| 2013 | 0% | 零分派（上市初期） |
| 2014 | 0% | 零分派（上市初期） |
| 2015 | 0% | 零分派（上市初期） |
| 2016 | 5.69% | — |
| 2017 | 4.28% | — |
| 2018 | 6.32% | — |
| 2019 | 0% | 整年停派——现行酌情条款生效后，无触发条件、无公告 |
| 2020 | 5.23% | — |
| 2021 | 7.32% | — |
| 2022 | 7.34% | — |
| 2023 | 8.30% | — |
| 2024 | 6.81% | 分派 75.3% 为资本返还（退本金） |
| 2025 | 6.15% | — |
| 2026 · TTM | 6.09% | 截至 2026-07-21 |
分派为酌情制：连续派付是软证据，不是承诺。2024 分派 75.3% 为资本返还（退本金，不是收益）——对这类窗口，「纪律」第三条要求不补仓、工资预算按 85% 打折。
风险与地雷实录
全部真实发生过 · 与收益数字同等醒目
- 902 华能国际：FY2021-22 连续两年零分红。煤价飙升亏损，2022–23 日历年颗粒无收——全篮最大地雷实录。买这个篮子，先接受「单腿分红可以连续两年归零」。
- 836 华润电力：2022 深砍 -61%，2019 亦有 -54%。电力腿的分红在燃料成本失控期集体断流。
- 2016 能源双砍：883 -35%、1088 -60%。油价煤价崩盘年。能源腿的分红是商品价格杠杆，双向都灵：2022 年同样这两腿分红翻倍。最近的提醒：883 的 FY2025 派息 1.40→1.28，1088 的 FY2025 缩派约 8%。
- 939 建设银行：2009 深砍 -52% 前科。此后 16 年稳增，但 2016 年也有 -17%。银行分红对系统性危机不免疫。
- 3110.HK：上市以来 4 个零分派年（2013、2014、2015、2019）。分派条款为酌情制，停派不需要理由、也不需要公告。
- 估值位置：世代级入场点已过，当前中偏宽。银行腿息率已从 2022–23 的高位大幅压缩；最新 5 年 TR 窗口 +23.81% 逼近 189 窗最好值 +26.12%。这不是便宜货起点，是行情走过之后的入场——所以「纪律」要求分三批、以息差 ≥4pp 为闸。想复制最近五年的收益之前，先看同一张表里最差窗口 -6.09% 那一格。
941/728 是唯二无深砍腿。日历表上的「941 在 2018 深砍」「728 在 2023 深砍」为前一年特别股息造成的基数伪影，人工核定中已剔除（详见每腿风险史）。
为什么它曾经那么便宜
高息资产多年无人问津的机制——回答「这么好的资产为什么没人要」
- 买家真空。港股定价权在外资手里, 而 2018-2022 外资在系统性撤出中国资产 (贸易战/监管周期/动态清零/中概退市危机)。EO 涉军清单更直接禁止美国投资者持有 941/883 (2021 年初其美股存托凭证被摘牌), 指数公司被迫剔除、被动基金强制卖出——天然该买高息股的长线收息资金, 恰恰是被禁止与在逃的那批人。不是没人要, 是想要的人不许买。
- 机会成本碾压。2016-2021 零利率时代资金追逐成长股, 6% 股息显得平庸; 2022-23 美元无风险利率升破 5%, 对美元投资者「央企股息减中国风险」的吸引力同样有限。两种利率环境下它都不是外资的最优解。
- 市场不信这个分红。高表观息率里定价了「会砍」的预期: 央企有国家任务前科 (提速降费/银行让利/电价管制), 而华能 FY2021-22 两年零分红证明这种担忧并非全错。那不全是错误定价, 有一部分是对分红可持续性的合理折价。
- 便宜不构成上涨理由。价值股没有催化剂可以一直便宜: 银行 H 股 2016 年已经很便宜, 又便宜了七年。
2023-2026 变了什么
2023-2026 边际买家换人: 内地利率降至 2% 附近、存款利率约 1.5%, 6% 港股股息对内地保险与红利基金从「平庸」变成「无可替代」, 南向资金放量; 政策侧中特估、央企市值管理考核与新国九条把分红写进制度, 部分修复了「不信」。结果即本页「估值位置」所述: 银行腿息率从 2022-23 的 8.5-9% 压缩到约 5%, 定价权从被限制的外资转移到缺收益的内资。
对本组合的含义：三个推论: 被嫌弃的年份是收息人锁定成本的年份——整个低谷期篮子分红从未中断; 正因为现在大家都要了, 世代级入场点才「已过」; 折价若因南向退潮或政策换挡而回归, 按本页纪律那不是危机, 是触发批。
纪律
卫星小章程四条 · 定稿 2026-07-21 · 章程外自律条款——正式并入主组合章程须待 2027-07 按条款 7 评估
- 规模上限 5% (修宪前不突破)
- 只买不卖
- 分派缺席或资本占比>50% 的窗口不补仓, 工资预算按指数息流的 85% 打折
- 收割阀/1.25% 监控线/月薪口径三处永久核心-only, 卫星息单列外快
入场计划
三批入场, 间隔一季度或恒指回撤 8-10% 触发一批; 入场条件毛口径息差(对 SPY)≥4pp。当前息差是否达标，看下方「息率仪表」的实时读数（达标显示绿色）。
评估路径
2-3 年实盘分红记录 + P1 落定后 (2027-07) 按条款 7 评估正式并入。在此之前，本组合始终是章程外卫星：不进主组合的收割分母、不进 1.25% 监控线、不进月薪口径——卫星息只作外快单列。
候选审查
2026-07-22 · 候选池 21 票 · 16 项判决 · 每项换腿主张由两名独立怀疑者驳斥
结论：0 票通过替换门槛，现七腿全部维持。拿不准的分裂票一律按「维持现腿」处理。
| 变体 | 十年均息 | 5 年 TR 中位 | 10 年 TR 中位 | 判决 |
|---|
| 现篮子（维持） | 6.41% | +4.24% | +3.90% | 21 票对抗审查后确认为局部最优 |
| A：902 → 0177 宁沪高速 | 6.57% | +4.54% | +4.54% | 量化全面占优, 被定性审查否决(特许权悬崖) |
| B：939 → 1398 工商银行 | 6.39% | +3.78% | +3.48% | 量化即劣于现篮子 |
观察池（两票 · 未进篮子 · 带明确触发条件）
0177.HK 江苏宁沪高速
26 年无停派无减派全场最佳
- 否决理由
- 收费权 2029 连环到期(三支线)+2032-06 主干到期(占收入 52.6%), 延期重核无法律明文
- 触发条件
- 广靖锡澄改扩建收费重核公告(约 2028-29)先行观察; 沪宁重核获批升格为替换 0836 候选
0002.HK 中电控股
1960 年以来 66 年年度股息无一年下调
- 否决理由
- 息率 4.17% 对 0902 的 8-9% 纯收入稀释; 非央企; 拆煤电互斥
- 触发条件
- 0902 再度整年停派时作连续性备胎重审
下次重审触发条件：任一现腿整年停派 / 宁沪重核获批 / 2027-07 P2 评估。
实盘记录
手动记账 · 每个交易日收盘后自动估值 · 与主组合分账本 · 港元计价
息率仪表
组合 TTM 息率 vs 3110 基准 vs SPY · 入场线：对 SPY 毛口径息差 ≥4pp · 随每日收盘自动更新
行业与个股权重
持仓市值权重与行业汇总 · ETF 腿不做穿透，成分以发行人官网为准
口径与数据纪律
- 数据快照 cnincome_basket.json 定稿 2026-07-22，数据截至 2026-07-21；价格与分红事件源为 Yahoo 日线（2005-01 起）。快照受本仓数据纪律保护，不随行情重新下载；本页全部数字在构建期从快照烤入，浏览器端不另算。
- 滑动窗口口径：月末滚动、窗口起点按定稿权重定权、期内不再平衡；TR = 含分红再投总回报；价差 = 不算分红的纯价格。5 年窗起点 2010-11、10 年窗起点 2015-11（受最晚上市腿限制）。窗口高度重叠、不是独立样本；历史最差不等于可能最差。
- 深砍/停派史为人工核定版：已剔除特别股息造成的日历伪影（941 的 2018、728 的 2023）。
- 全部为名义值、港元口径、未扣税；股息税负按税务居民身份自理，本页不构成税务建议。
- 3110 分派为酌情制（章程原文 if any）：历史连续派付是软证据，不是承诺。历史分红与回测不代表未来。
- 实盘记录、息率仪表、行业与个股权重三卡为运行时数据（/api/live/*，EODHD 每日同步）；加载失败只影响对应卡片，不影响本页其余内容。